调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

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　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对(duì)于美(měi)国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对(duì)于(yú)今年已经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期(qī)货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗běn)乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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