4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就(jiù猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗)业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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