文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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