文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积 alt="招商宏观 | 中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明显回(huí)升——4月工业(yè)企业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425683.png">

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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