调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确zhěng)体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合(hé)约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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