美(měi)国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更(gèng)突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下(xià)，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做空美国突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市场流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来(lái)美(měi)国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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