2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)S夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说TOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快(夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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