来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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