原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同为什么懂手机的人都不用华为比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(为什么懂手机的人都不用华为tóu)部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其为什么懂手机的人都不用华为业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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