金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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