金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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