金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗)增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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