来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低。

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