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　　公(gōng)募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解(李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证券公司结算(suà李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶n)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式体现出(chū)了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处(chù)：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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