私募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(c话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语hēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集(jí)资(zī)金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的(de)，该(gāi)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确(què)基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该基(jī)金净资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不(bù)同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第(dì)三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资(zī)金方(fāng话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语)的投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予了(le)过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集的(de)投(tóu)资者要求设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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