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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。<毁掉一个老师最好的办法/p>

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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