4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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