2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上中国哪里的莲子最好吃(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业(y中国哪里的莲子最好吃è)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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