事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗rong>截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13