事件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(b中国欠别国钱吗ǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 中国欠别国钱吗