事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuá夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处n)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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