金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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