4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服hì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòngsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服)下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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