近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来外资(zī)机(j三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学ī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的(de)持有三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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