来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息(害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些g>鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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