事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭ong>增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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