文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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