调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了(le)解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更(gèng)多(duō)是始于路(lù)径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于(yú)今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出田井读什么字，畊和耕的区别口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的田井读什么字，畊和耕的区别主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大(dà)幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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