金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格(gé)端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好hǎo)整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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