金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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