原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年(nián)的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会(huì)活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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