来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度(dù)时的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经(jīng)济(jì)转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议(yì)的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步(bù)推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业政(z不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思hèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能(néng)源汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也(yě)提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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