文丨(gǔn)明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回(huí)落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们(men)认为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政策力(lì)度(dù)边际转弱(ruò)；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内，资金利率(lǜ)下行空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅(fú)度(dù)加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头(tóu)寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期(qī)资(zī)金利率(lǜ)持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税(shuì)期结(jié)束后却(què)并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度观察，银(yín)行与非(fēi)银机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利(lì)差也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)税期结束，资金不松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的(de)货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信(xìn)贷(dài)合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经(jīng)济(jì)提振的同(tóng)时，也注重防范市(shì)场过热带来的金融(róng)风险。在(zài)满(mǎn)足(zú)广(guǎng)义(yì)流动(dòng)性供需(xū)匹配的前提下，货(huò)币工具力度可能(néng)会有所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购投放低量(liàng)操作，结构性工(gōng)具(jù)“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将(jiāng)更加“精准有力”，流动(dòng)性(xìng)投(tóu)放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿(yuàn)与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是(shì)缴税大(dà)月(yuè)，因(yīn)此走款可能对银(yín)行(xíng)间流动(dòng)性带来了一(yī)定的压力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠(dié)加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的(de)担忧(yōu)增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回(huí宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市)购成交量和(hé)我们测算的(de)杠杆率(lǜ)来看，虽然(rán)上周受资(zī)金收紧影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆(gān)情绪(xù)有所降温，但依然(rán)处于历史(shǐ)相对积(jī)极的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政策力度(dù)以(yǐ)及跨月资(zī)金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一(yī)个(gè)月内(nèi)资金价(jià)格上行的预期(qī)更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市ng>后(hòu)市展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中(zhōng)支(zhī)出，向(xiàng)市场释放资金；但(dàn)跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)一般较低，预计(jì)资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言(yán)，短期交易主线或延续政(zhèng)策(cè)与基本面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸(cùn)管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央(yāng)行货币政策不及预(yù)期；经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)不及预(yù)期；银(yín)行(xíng)间市场流动性过快收紧。