金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句现(xiàn)在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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