事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采人+工念什么 人工念什么姓(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制(人+工念什么 人工念什么姓zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

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