大(dà)家(jiā)周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来新圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的通胀压力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率(lǜ)期货合约交易商周五(wǔ)加大了(le)对美联储将继续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这(zhè)些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息(xī)。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数(shù)据(jù)、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会(huì)考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是(shì)下跌幅(fú)度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分(fēn)析师(shī)高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的根源还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期(qī)货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品(pǐn)整体仍(réng)处于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触(chù)碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页(yè)岩(yán)油(yóu)非常规能(néng)源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原油(yóu)的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动力煤的边(biān)际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持(chí)续带动(dòng)产业链各环(huán)节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明(míng)确(què)，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究(jiū)院上海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受到(dào)天(tiān)气因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分(fēn)区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求(qiú)弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素(sù)的终端(duān)工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期(qī)货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新(xīn)低，现货(huò)价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度(dù)大于原料端，利(lì)润(rùn)修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业(yè)整体(tǐ)处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上下(xià)游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解(jiě)到(dào)，近期(qī)能源化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强势(shì)主要还是(shì)基于原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的(de)走势(shì)，受到(dào)供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数(shù)下跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其(qí)年度(dù)领导人会议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料出(chū)口价格(gé)上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求复(fù)苏的持(chí)续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美(mě圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么i)国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从成本端带动(dòng)油化工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减产不(bù)及预期，但沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发(fā)言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收储均圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么将收紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货能(néng)化高(gāo)级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场对标(biāo)的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预(yù)计(jì)6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原(yuán)油折算成(chéng)本的加(jiā)工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原(yuán)油及(jí)成品(pǐn)油(yóu)发运船(chuán)期(qī)中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特(tè)能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判(pàn)带来的(de)需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产(chǎn)的(de)小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明(míng)表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本(běn)端(duān)强(qiáng)弱反差(chà)或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价(jià)格(gé)刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化(huà)工结(jié)构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续(xù)。

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