来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息(x一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水ī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强(一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统(tǒ一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水ng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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