来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读24px;'>古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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