私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登(dēng)记(jì)备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募(mù)集(jí)及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初(chū)始募(mù)集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连(li黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅án)续60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确(què)约定(dìng)所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求规模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触(黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其(qí)指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求(qiú)的(de)通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的(de)投放(fàng)偏(piān)好回(huí)到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监管红利(lì)。这将更(gèng)有利(lì)于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的(de)投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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