4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(w美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思ài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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