来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn91是质数吗，95是质数吗)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提91是质数吗，95是质数吗(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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