4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

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　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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