4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销(xiāo1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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