公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一(yī)新的模式(shì)，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入(rù)资金(jīn)，每(měi)个(gè)交(jiāo)易(yì)日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算粤西是指什么地方(suàn)模式，类QFII结算模式粤西是指什么地方下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以粤西是指什么地方及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的(de)主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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