2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìn女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思g)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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