2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，enjoy可数吗，joy可不可数升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(genjoy可数吗，joy可不可数è)月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(enjoy可数吗，joy可不可数shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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