金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及(jí)居民端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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