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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班4px;'>幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

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　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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