事件：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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