文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种(z公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员hǒng)行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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